海通宏观点评5月经济数据:工业投资疲弱 消费一枝独秀

海通宏观点评5月经济数据:工业投资疲弱 消费一枝独秀

工业投资疲弱,消费一枝独秀

  ——5月经济数据点评

  (海通宏观姜超、于博)

  摘 要

  6月14日,统计局公布了19年1-5月经济数据,以下是我们的解读:

  工业生产继续转弱。5月份工业增加值同比增速5.0%,较4月继续回落,并创下多年新低。一方面,开工集中释放叠加环保约束放松,令去年同期基数较高。另一方面,季调环比降至近4年新低,制造业PMI创下同期新低,都表明工业生产仍在转弱。从中观看,主要行业增加值增速涨多跌少,虽然大部分行业增速微幅回升,但电力、汽车、医药、电子等行业增速明显下滑,拖累显著。从微观看,主要产品产量增速涨少跌多,汽车产量跌幅扩大,而与地产、基建相关的钢铁、水泥、有色、电力产量增速也都普遍下滑。总结来看,工业增速下滑,既有高基数的影响,也反映工业生产仍在转弱。

  地产基建拖累投资。1-5月份全国固定资产投资同比增速回落至5.6%,其中5月当月增速下滑至4.4%。而1-5月民间投资增速也同步下滑至5.3%,指向投资的内生动力仍显不足。三大类投资中,制造业投资增速反弹但仍偏低,1-5月制造业投资增速略反弹至2.7%,但仍处历史低点附近,前期盈利下滑的拖累仍在显现。基建投资增速小幅回落,1-5月新、旧口径下的基建投资增速分别下滑至4.0%和2.6%,虽然今年以来财政支出进度较快,但影子银行融资萎缩、政府举债全面规范,仍对基建投资形成制约。房地产投资增速继续下滑,1-5月房地产投资增速继续回落至11.2%,其中5月当月增速下滑至9.2%。虽然今年以来土地购置费增速明显下行,令房地产投资结构有所改善,但5月房企到位资金增速回落,对房地产投资形成拖累。总结来看,制造业未见起色,房地产已现疲态,基建反弹乏力,令投资难见起色。

  消费回升汽车转正。5月份社消零售名义增速8.6%、实际增速6.4%、限额以上零售增速5.1%,均较4月份明显回升。5月消费增速回升,很大程度上与“五一”假期错位导致的4月基数偏高而5月基数偏低有关。4、5月社零合计增速7.9%,较3月略有回落。分品类看,必需消费增速涨多跌少,食品、服装、化妆品类增速均明显回升,日用品类增速略下滑。可选消费增速普遍回升,汽车类增速回升转正,石油及制品类增速有所反弹,地产相关的家电、家具、建材增速涨多跌少,金银珠宝、通讯器材类增速均现回升。网购消费依然强劲,1-5月实物商品网上零售增速略回落至21.7%,占社零比重续升至18.9%。总结来看,假期错位提振消费,而汽车消费有望筑底回升。

  地产需求尚在筑底。5月份全国商品房销售面积同比增速下滑转负至-5.5%。高频数据显示,5月一二线城市地产销售再度转弱,三四线城市地产销售受棚改规模腰斩影响,仍较疲弱。低基数效应消退也令5月地产销量增速承压。受地产销售低迷、地价高企影响,5月土地购置面积跌幅仍高达30%以上,而新开工面积增速也因高基数下滑至4%,而这都势必令未来地产投资承压。

  消费有望托底经济。5月工业、投资均较低迷,这与中观层面5月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力,央办国办发文,允许将专项债作为重大项目资本金。考虑到影子银行融资还在萎缩,政府举债全面规范,以及棚改目标的大幅下调,本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。而消费对经济的贡献早已超过投资,减税降费政策落地,有望增加居民收入、提升消费增速,从而带动经济筑底企稳。

  6月14日,统计局公布了19年1-5月经济数据。我们的解读如下:

  1.工业生产继续转弱

  工业增速继续回落。5月份,规模以上工业增加值同比增速5.0%,季调环比增速0.36%,均较4月小幅回落,印证5月发电量增速几近归零、制造业PMI创下同期新低。

  我们认为,5月工业增速继续回落,原因主要有两个方面。一是去年同期基数较高。春节偏晚导致开工集中释放,以及环保限产放松带来的部分行业生产畸高,令去年4、5月工业生产异常高企。二是工业生产仍在转弱,这从季调环比增速降至16年以来新低、制造业PMI回落至线下并创下同期新低,以及中微观数据皆可得到印证。

  从中观看,主要行业增加值增速涨多跌少。具体来看:5月份,下游消费类行业中,农副、纺织上升,食品、汽车、医药回落;中游装备加工类行业中,通用设备、专用设备、运输设备、金属制品均上升,电子下滑;中游原材料类行业中,钢铁、有色、建材、化工、橡胶塑料上升,电力下滑。此外,上游采矿业增速略有回升。整体看,大部分行业增速微幅回升,拖累主要来自于电力、汽车、医药、电子等行业增速显著下滑。

  从微观看,主要产品产量增速涨少跌多。具体来看:5月份,发电量增速几近归零,上游煤炭产量增速回升,而原油加工量增速下滑;中游乙烯、水泥产量增速上升,钢铁、有色金属、化纤产量增速均下滑;下游汽车产量跌幅扩大。整体看,与地产、基建相关的工业品产量,以及汽车产量增速均在下滑。

  水泥、化纤、汽车产量增速明显下滑,一定程度上与去年同期基数较高有关。

  2.地产基建拖累投资

  固定资产投资增速再度回落。1-5月份,全国固定资产投资同比增速5.6%,较4月继续下滑,其中5月当月增速下滑至4.4%。而1-5月民间投资增速也同步下滑至5.3%,指向投资的内生动力仍显不足。

  具体看,三大类投资中:

  制造业投资增速反弹仍偏低。1-5月份,制造业投资同比增速略反弹至2.7%,但仍然处在历史低点附近,反映前期盈利下滑的拖累仍在显现。各行业中,有色、化工增速显著回升,汽车、金属制品也有所反弹;而医药、专用设备增速下滑显著。

  基建投资增速小幅回落。1-5月份,基础设施(不含电力等)投资同比增速回落至4.0%,而旧口径下的基建(包含电力等)投资同比增速则回落至2.6%。一方面,年初以来积极财政持续发力,1-5月财政支出占到财政收入的103%,而减税带来的财政收入放缓,令托底力度有所减弱。另一方面,影子银行融资仍在萎缩,政府举债全面规范,融资受限也令基建投资回升力度较弱。

  房地产投资增速继续下滑。1-5月份,房地产开发投资同比增速继续回落至11.2%,其中5月当月增速下滑至9.2%。年初以来,房地产投资结构发生明显变化,1-4月土地购置费增速29.7%,较18年的57%明显下滑,这使得剔除土地购置费前、后的房地产投资增速之间的背离,房地产投资名义、实际增速之间的背离均明显收敛。但5月房地产开发企业到位资金增速再度回落,对房地产投资形成拖累。

  总结来看,5月投资增速下滑,主要是受地产、基建投资增速双双下滑拖累。

  3.消费回升汽车转正

  消费增速明显回升。5月份,全国社会消费品零售总额同比增速8.6%,剔除价格因素后同比增速6.4%,限额以上单位消费品零售额同比增速5.1%,均较4月明显回升,并较3月基本持平。

  值得注意的是,5月消费增速明显回升,这在很大程度上与“五一”假期错位有关。去年假期三天中有两天在4月、一天在5月,而今年假期四天全在5月,这使得4月基数明显偏高,而5月基数明显偏低。综合看,4、5月社零合计增速7.9%,较3月略回落。

  分品类看:

  必需消费增速涨多跌少。5月份,食品饮料类、纺织服装类零售增速分别回升至10.7%、4.1%,日用品类、化妆品类零售增速分别为11.4%、16.7%,一降一升。

  可选消费增速普遍回升。5月份,汽车类零售增速回升转正至2.1%,石油及制品类零售增速反弹至3.1%,而地产相关的家电、家具、建材类零售增速分别为5.8%、6.1%和-1.1%,也是涨多跌少。此外,金银珠宝、通讯器材类零售增速也都较4月回升。

  网购消费依然强劲。1-5月份,实物商品网上零售增速略回落至21.7%,但仍远高于社消零售增速,因而占社消零售的比重继续上升至18.9%。

  4.地产需求尚在筑底

  地产销量增速下滑转负。5月份,全国商品房销售面积同比增速-5.5%,较4月下滑转负。高频数据显示,5月一二线城市地产销售再度转弱,三四线城市地产销售受棚改规模腰斩影响,仍较疲弱。此外,低基数效应消退也令5月地产销量同比增速承压。

  土地购置跌幅仍大,新开工增速回落。受地产销售低迷、地价依然高企影响,5月土地购置面积跌幅仍高达30%以上,而新开工面积增速也因高基数明显下滑至4%,而这都势必令未来地产投资承压。

  5.消费有望托底经济

  5月工业、投资均较低迷,这与中观层面5月挖掘机销量增速下滑转负相互印证。近期稳增长政策再度发力,央办国办发文,允许将专项债作为重大项目资本金。考虑到影子银行融资还在萎缩,政府举债全面规范,以及棚改目标的大幅下调,本轮经济难以靠基建和地产刺激来拉动回升。而消费对经济的贡献早已超过投资,减税降费政策落地,有望增加居民收入、提升消费增速,从而带动经济筑底企稳。

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